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马不喝水 绳不能推 (2016.7.16)  

2016-07-18 16:30:25|  分类: 数据 |  标签: |举报 |字号 订阅

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原创 2016-07-16 贝乐斯 岭峰资本

最近一直在路上,与投资者交流,没有时间更新文章。但最新的数据仍然没有改变原先的结论,马仍然不喝水。



“I am now willing to bet that the slowdown in the economy is going to deteriorate into a recession: the contraction in credit is going to outweigh the increase in money supply. I suspect that the divergence between M1 and M3 is an indication that the horse is not drinking.”

 

“我现在愿意赌经济放缓会恶化成一场衰退:信用收缩将超过货币供应的增加。我怀疑M1和M3的背离是马不喝水的一个迹象。”---《金融炼金术》

 

还记得Druckenmiller学到的投资第一课吗?


“第一,永远不要投资于当下。公司的盈利,过去的盈利都不重要,一定要设想18个月以后的情况,那才是价格将会体现的,价格体现的不是今天的情况而是未来。太多人过于看重当下,但你必须展望未来,如果你投资于当下,你会死的很惨。第二,盈利并不驱动整个市场,美联储才是驱动市场的力量。无论如何,关注央行,关注流动性的变化。市场中大多数人在寻找盈利和其他传统的衡量方式,但是只有流动性才推动市场。”

 

未来十八个月会怎么样?也许目前M1和M2的趋势已经提供了最好的前瞻指引,因为这两个关键数据反映了央行的处境。

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M2是整个经济系统信用总量的近似值。央行提供的基础货币通过金融系统,经过成千上万企业的借贷活动,由存款变贷款,再由贷款变成存款,实现正反馈循环,放大了信用总量。货币乘数是M2与基础货币的比例,反映的是金融系统正反馈的强度。央行所能做的就是第一增加基础货币,第二降息降准增加银行系统的正反馈,从而提高整个经济体的信用增长。

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从货币乘数来看,央行已经非常努力了。截至2016年5月,中国的货币乘数已经高达5.24,是1999年底以来历史最高的。即便如此,M2的增速还是逐渐回落,与M1高速增长的趋势发生了背离。


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M1与M2的背离原因有千万种,但根本的原因还是在于货币供应增加很快,但信用没有相应扩张,增加的货币没有转化成信用的扩张。这就是央行的命门。你把马拉到了河边,但马不喝水。你可以用绳子拉住马,让马慢跑,也可以放松绳子,让马自由的快跑。但是如果马不跑,你是不能用绳子去推它的。央行可以印钱增加货币供应,却无法提高实体经济中的回报率,无法让千百万企业主动投资借贷,信用扩张。


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由于经济中大量存在的僵尸企业的庞氏借贷对信用的需求呈指数增长,社会的整体信用增长也必须接近指数增长,才能确保僵尸企业不爆。


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如果未来十八个月内,央行能够扭转乾坤,让企业重新投资借贷,M2以V型反弹,以18%的年增速上涨。那么未来的M2缺口只有20万亿,稍微比目前的18万亿有所扩大,各种问题还可以往前拖一拖。


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如果未来十八个月内,央行按照既定计划,M2以13%的年增速上涨。则未来M2会有35万亿的缺口。


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如果未来十八个月内,央行稍微低于计划,M2以10%的年增速上涨。则未来M2会有45万亿的缺口。


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如果未来十八个月内,央行远远低于计划,M2以8%的年增速上涨。则未来M2会有51万亿的缺口。

 

在不同的情况下,金融系统的压力是不同的。目前M2的缺口大约18万亿,约合10%左右,企业债券只是零星违约,却已经打压了债市,急剧减少了债券的发行。如果缺口进一步扩大,压力还会加大。因为债务本身就是反身性的,更多的借债能让借贷人更安全,而一旦借不到新的债,问题就都来了。


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