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SystemMaster : 全球或即将陷入30年一遇的金融危机 (2015-04-10)  

2015-04-10 09:09:43|  分类: 经济危机风险 |  标签: |举报 |字号 订阅

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     在马克思的《资本论》第一卷1868年问世前后,经济运转会随着金融动荡,大约每隔十年周期“抽一次疯”。一些专家正在担心全球即将陷入另一轮金融危机。

    

     摩根大通CEO杰米?戴蒙警告称,原本应是最稳定资产的美国国债大幅波动,“这种事通常每30亿年左右才会发生一次。”这可能是个警告,预示着下一场危机。一旦投资者争相抛售风险资产,抢购安全资产,那么国债将出现短缺,这将引发严峻后果。


     华尔街见闻援引的消息称,危机爆发的核心表现之一就是散户、企业、共同基金、养老金基金、对冲基金……这些投资者,或者说几乎每个人都在做对自己有利的事。然而,所有人共同造成了市场混乱,我们之前已经目睹过。这就是曾在上一场危机中出现过的“市场出逃(run-on-the-market)”现象。

 

     国际货币基金组织(IMF)近日发布半年度《世界经济展望报告》显示,金融危机过后,全球经济的增长潜力遭遇了重创,预计在未来多年时间里都很可能将呈现出缓慢增长的状态。

    这意味着利率水平应该很可能会在很长一段时间里继续保持在较低水平。


     当前,美国等发达经济体经济依然疲软,高负债居民信贷需求低迷,央行普遍执行刺激性货币政策。


    在过去30年,世界实际利率水平由1986年峰值5%下降到金融危机前的2%,2012年进一步下降到接近0的水平。然而,廉价资本的时代可能即将结束。


    中国国际经济交流中心副研究员张茉楠表示,以往经济全球化中的过度消费、过度借贷、过度福利、过度出口的失衡关系正在被打破。


     一方面,外部需求疲软,贸易汇率风险、贸易保护主义抬头也降低了新兴经济体的贸易盈余水平,全球贸易收支开始趋于平衡。


      另一方面,投资回报率、储蓄-投资组合、风险偏好水平等趋势性改变,也将影响全球资金流向,特别是随着美联储将进入加息进程,这种局面将推动全球长期实际利率上升。

      根据报告中的一项新调查显示,全球产出增长在2008年金融危机期间大幅下滑,并且自金融危机以来,许多经济体一直面临生产力增速放缓的局面。调查指出,产出增长放缓的很大一部分原因是经济增长“限速”降低。


     所谓“限速”是指经济体的潜在产出增长,即在不推升通胀水平的前提下扩大商品和服务生产的速度。潜在产出增长率即潜在经济增长率,衡量了一个国家的生产能力。长期来看,潜在产出增速取决于资本和劳动力的供给以及生产力的变化。


      经济参考报称,金融危机之后,许多经济体经历了潜在产出增长的一个或多个关键组成部分的扩张放缓。尽管近年来多国央行通过调整货币政策来为经济提供更多资金,但许多国家仍然未能利用宽松的金融环境完成经济重组。因此,国际货币基金组织预计,未来五年全球经济增长潜力将会陷入停滞。

      随着部分与危机相关因素的影响逐渐消退,加之资本投入增速反弹,在2015年至2020年,发达经济体的潜在经济增长率预期将从金融危机后六年的1.3%回弹至1.6%,但仍远低于危机前2001年至2007年2.25%的平均值。

     相比之下,新兴经济体的状况更加严峻。国际货币基金组织预计,2015年至2020年,新兴经济体的平均潜在增长率将从2008年至2014年的6.5%进一步下滑到5.2%,比危机前水平下降近两个百分点。
         另外,受放缓的潜在经济增长率影响,全球范围的低利率环境也可能持续一段时间。


     人口老龄化引起的资本积累和劳动力增长放缓是潜在增长率放缓的主要原因。这一点在发达国家表现尤为明显。例如,未来五年,德国和日本的劳动年龄人口预计每年将减少约0.2%,并且现有劳动力老龄化的速度要高于新增年轻劳动力增长的速度。中国、俄罗斯、巴西等主要新兴经济体的情况也类似。


     报告认为,尽管全球经济状况有所改善,生产资本逐渐增加,经济活动也正在复苏,但老龄化趋势决定了未来发达经济体和新兴经济体的潜在就业增长率仍将进一步下降。


     张茉楠认为,人口结构的变化对世界经济走向影响不可小觑。

     全球主要经济体处于劳动人口周期变化拐点。从长期因素看,2008-2014年叠加了美国和中国两个全球最大经济体人口周期拐点。


       以15-64岁劳动年龄人口比重衡量,美国和中国在2006-2009年经历了劳动年龄人口周期峰值,欧元区和日本人口周期已于1988-1992年见顶,人口结构变化,老龄化趋势导致储蓄消费结构变化,消费增长趋于停滞,这是导致供给失衡,并进一步引发价格总水平下滑的重要因素。

      经济前景趋于黯淡的另一个因素是全球生产力水平的减速,尤其是科技创新对生产力的推动作用减弱。报告指出,在金融危机之前,科技对发达国家生产力的推动作用已在持续减弱。


        而另一方面,新兴市场经济体的潜在增长率放缓也主要受到了全要素生产率(即技术进步率)增速放缓的影响,新兴市场的科技推动作用也在接近瓶颈,这可能会限制科技带动的生产力提高所释放出来的经济增长潜能。

        潜在增长率下降将带来一系列不良后果。对发达经济体而言,尤其是欧元区、日本等地区,偿还旧债的难度加大,央行刺激经济增长的能力受到限制,投资水平也因市场情绪而受到抑制。


        当前,各国“降杠杆”,债务要得到清偿,也即“去债务化、去杠杆化、去福利化”。许多国家必然经历财政紧缩过程,将公共债务降低到可持续水平,公司和家庭部门必须提高储蓄,修补资产负债表,这个过程仍将持续数年,并对经济增长动力形成负面影响,抑制总需求增加,低于潜在增长率的GDP增长可能维持相当长一段时间。


       而对许多出口疲软和债务负担加重的新兴经济体而言,随着借贷成本的上升,抵御经济冲击的难度也更高。此外,对于所有经济体而言,潜在增速放缓意味着生活水平将无法以接近金融危机前的速度得到提高。


       从油价走势对经济的影响来看,一方面油价剧烈波动影响企业利润,增加了经济运行风险;另一方面若油价持续低迷,可能令市场需求预期不稳,甚至减缓全球经济复苏进程。


       石油被誉为工业的血液,油价波动对经济的影响不言而喻。从去年7月以来,国际油价从100美元/桶附近一路狂跌,最低在今年1月底探至43.58美元/桶。


       美国原油期货价格是原油市场的风向标之一,在2008年金融危机之后,曾一度从147美元/桶左右跌至40美元/桶附近。


        上个月,当原油价格跌破50美元/桶时,不少市场人士猜想国际油价已经跌至“底部”,并着手布局多单。原油市场剧烈波动不足为奇。


        鉴于目前美国的石油库存达到八年来的最高水平,约68%的受访者表示石油价格尚未达到底部,油价有可能进一步下跌。


        美银美林的亚太和新兴市场策略主管AjayKapur认为,原油价格在市场持续供大于求的情况下,可能跌至30美元/桶的水平。


       根据一项针对投资人士的调查也指出,如果油价跌破每桶30美元,那请做好全球经济陷入大萧条的准备。


       中国农业银行首席经济学家向松祚表示,全球经济在未来相当长一段时间内将陷入低增长甚至是停滞已不是新的观点,这导致人们应当深入思考两个根本性问题。


       “首先,全世界几乎所有主要经济体的央行都在执行量化宽松政策,为何经济仍旧越来越衰退;此外,国际货币基金组织警告称目前全球的劳动生产力都在下降,看似特别热闹的互联网等行业的劳动力亦在下降。”


       上述两个问题促使各国领导人重新反思他们所采取的宏观政策,包括货币政策及补贴政策。


        他分析称,若新兴经济体甚至发达经济体的经济陷入低增长或是停滞,很可能会造成一种恶性循环的后果,比如目前失业率在上升,人们的收入就会受到影响,进一步拖累经济增长。


        “经济日益下行,国家会采取更多的量化宽松措施,则会导致股票和资产价格上涨,高收入人群会从中受益,但低收入人群将更加穷困,进一步加剧贫富分化。”


       更重要的是,量化宽松这一手段使得全球货币缺乏约束,使很多国家不愿意进行经济结构性改革,所以向松祚表示,他对全球经济总体的前景是相当悲观的。


      与此同时,一些专家正在担心全球可能走在另一轮金融危机的道路上。


      美元兑一系列货币已升至数年高位,油价则触及六年低点,很多经济学家预计美联储在今年9月加息。英国《卫报》的宏观经济政策研究主管Ann Pettifor称,我们将陷入另一轮金融危机。


     他称,美元强势已经给巴西带来的巨大灾难,不敢想象南非正在发生的事情,然后是马来西亚,似乎大家又回到了灾难的原点。


      据世界银行数据显示,新兴经济体国家的借款在2013年已飙升了40%至173亿美元。


       巴西经济可能受到美元升值的严峻考验;土耳其、马来西亚和智利也有大规模以美元计价的债务,而他们自己国家的货币在贬值。非洲一系列国家的偿债规模大幅飙升的困境。加纳和赞比亚两国已经向国际货币基金组织(IMF)进行求助。


       Pettifor指出,自2008年金融危机以来,似乎没有什么得到改变。

       张茉楠表示,美国从宽松周期转向紧缩周期,恐引发全球金融格局大分化和主权货币洗牌。

       美元主导全球经济金融周期,美元周期的转变是认识全球经济金融体系的前提。美联储退出量化宽松货币政策(QE),这是美联储从过去10年的量化宽松周期开始转向紧缩周期的开始。


      在这过程中,美元、美债再次成为全球资本的“避风港”和“安全资产”,特别是如果参考美国货币政策周期与美元周期的关系,美元强势周期可能会持续4-5年左右,美元在相当长时期内还是全球追逐的安全资产,增强全球、特别是新兴市场溢出风险。当前新兴经济体企业外债高达2.6万亿美元,其中3/4以美元计价。


      目前,美联储结束量宽和美元升值已使新兴经济体企业偿还美元债务的成本开始走高,资金链断裂甚至破产风险上升,并可能传导至本国经济金融体系


       华尔街日报专栏作者Alen Mattich称,通胀下滑VS美国及其它国家资产价格的上涨,也给央行政策带来了难题。


       在截止2015年2月的12个月里,美国消费者通胀基本持平,而标普500股指离纪录峰值仅一步之遥(差3%)。Mattich指出,对通胀下滑及资产价格大涨采取平衡措施令决策者大伤脑筋。


        比如,圣路易斯联储主席布拉德对金融时报称,若美联储不尽快加息,将面临忽略资产泡沫的风险,而这将带来灾难性后果。


      国家发改委中国宏观经济学会秘书长王建也警告,今年国际上要出大问题,这个问题主要发生在美国,在下半年美国会进入一场新的金融危机。


      摩根大通CEO杰米?戴蒙还称,在下一场危机中,金融市场将变得更加不稳定,资产估值将迅速下跌。


     众所周知,次债危机的爆发就是实体经济与虚拟经济严重不对称的时候,这场危机就爆发了。

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