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中国经济的明斯基时刻:择日再死  

2014-04-30 09:54:20|  分类: 经济危机风险 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2014年04月21日 08:01        来源:凤凰财经综合 作者:玄铁令

      中国经济崩溃论,是西方国际当下最盛行的理论。个人认为,这种声音的出现,是非常正常的现象。因为越是繁华时期,多些恐慌的声音,来让国人避免“当局者迷”的困境,无疑是件好事。


     从资本市场的投资者情绪来看,基金券商无疑对此将信将疑,甚至是八成人相信,只有两成人否定。简单来说,代表泡沫经济的金融和地产股,在本轮股市行情中,表现一再落后于整体市场。这种深成指落后深综指中可以得到反应,更别说和创业板指数相比。


    银行地产的表现滞涨,直接制约了沪综指的上涨,从而让整体市场缺乏赚钱行情,并让大资金对股市望而却步。现在有一个问题是——金融地产行业真的到了崩溃边缘吗?

个人的答案是NO。


    泡沫经济的破灭,在人类历史上表现为多种形式。个人认为,如果以指数来看,无论是楼市还是股市,如果短期内价格出现二成下跌,可以说是进入熊市。其后可能有反转行情。如果出现五成甚至七成下跌,则是泡沫崩溃。


    从这一点来看,中国股市目前仍处于泡沫崩溃期,虽然沪综指目前在2100点的位置,较2008年的1664点有所反弹,但是,由于自2010年的年度表现多数为负,熊市特征非常明显。如果以2007年的6124点来看,目前的反弹仍是弱势,处于泡沫崩溃后的低位徘徊期。


    相比之下,如果以2007年10月沪综指的6124点为基点,楼市当下的位置可能在1万点。这意味着楼市仍在大牛市中。相比股市泡沫破灭的确认,楼市明显是疯狂而且赚钱效应急剧膨胀,以至于唱空楼市的声音,并不被绝对多数买家看好。否则,楼市当下的市场情况应该是量缩价减,地王罕见。


   假设股市主流的观点是正确的,沪综指的表现反映了未来金融和地产的真实趋势。那么,中国的泡沫经济甚至有三种可能——或者是急剧崩溃,或者是缓慢衰退,更是乐观的判断就是所谓的软着陆。


   和银行股5倍市盈率以及地产股平均10倍的市盈率相比,中国楼市的小城镇泡沫并不明显,但是,京沪穗深的楼市泡沫极大,无疑是住房收入比,还是租金回报率,都是资本品中极低的,这和国债回购以及信托产品的高风险形成鲜明对比。

    个人认为,银行地产股的低估,主流机构或许是担忧泡沫崩溃,但是,更重要的是对宏观调控的担忧,而不是业绩亏损的层面。由于政策面的打压常常出现,这让炒作短期收益为主的机构无法操纵股价。再加上增量资金迟迟不敢入市,也让超级大盘股缺乏大资金的推动,从而涨难跌易,且成为共识。


    要判断中国楼市何时崩溃,个人认为这是世界经济预测中最难的题目。因为政策变量太多,行政之手很容易改变市场的短期预测。你说是地方政府操纵房价也好,央行银行维稳式信贷出现也好,总之,中国楼市本身就不是一个全流通的市场,无论是土地还是住宅,都没有实现价格一体化。即使是全流通的中国股市,亦没有做到真正的全流通,因为国有股尤其是央企股票,并没有实现真正意义上的高抛低吸格局。


   个人认为,中国楼市的崩溃,往往是外部因素的冲击所致。这和日本的情形相信。日本楼市的崩溃确认,是在1997的亚洲金融风暴中。而在此之前,几乎所有的日本官员甚至是国际主流意见,都认为日本房价只是短期且正常的获利回吐,而不是目前的所谓一跌25年。虽然日本地价的拐点出现在1991年,而股市在1990年已开始暴跌。


    也就是说,在亚洲金融危机出现以前,所有的日本官员都是力保大型金融企业不破产,从而避免了楼市抵押品的清算,让楼市的链条不至于出现崩溃。可是,在1997年金融危机出现以后,伴随着大型银行和券商的破产,以及股市和土地市场同时暴跌,清算行为开始遍布股票资产和土地资产,这让信贷市场接近冻结,从而导致通缩时期到来。


    相比之下,要让中国信贷市场冻结,前提必然是金融机构的大量破产。这在朱镕基时代出现过。海南惠州和北海楼市泡沫,直接让地产公司猝死,一些集资炒楼花者破灭,史玉柱的巨人大厦就是当时的牺牲品。由于有大地产公司猝死,所有人都知道了宏观调控的目标所在,投资楼市在一夜间成为高风险负回报行为。

     如此情形会否在中国重现呢?个人认为,唯一的导火索就是高速通胀出现。因为无论是1990年日本、2007年的美国还是2008年的中国政府,当时用重招对付资产泡沫的主要因素,都是通胀高企,民生困境出现。


    通常情况下,加息有助于减缓通胀,同时,维护本币坚挺,并阻止资本外逃。如果是经济衰退时加息,则必然导致滞胀出现,这往往意味着货币政策失灵。

    日本在经济衰退时,央行不敢使用利率手段,而更多是用数量数量工具,根本原因是利率已低到零,经济仍未出现通胀。这种格局成立的前提,是企业和政府虽然负债累累,国家却未出现大规模的资本外逃,国民和企业家乃至银行界都没有全力下注货币贬值甚至崩溃。究竟原因,至少有以下几点:


   一是日本GNP增长远强于国内经济,这令企业有能力将利润输送回本土。

   二是日本国民的绝对财富丰厚,本币的坚挺有其物质基础。

    三是日本政府负债多是内债,外汇储备来多数自于国民积累,而不是国际游资。更为主要的是日本的产业竞争能力并没有外界形容的那么差。再加上日本在过去25年来,实际工资水平由世界第一,降至发达国家的中等水平,国家竞争力有所增加。同时,过去25年的地价和房价相对大跌,在一定程度上保证了日本商业的国际竞争力。

    相比之下,中国的京沪穗深的高房价,实际上是经济高增长的诅咒,这直接导致厂房租金和员工工资以及物流成本的大升,令企业经营成本极高。可是,在政策制订者看来,让泡沫软着陆是更好的选项。因为短期急剧的房价下跌,比股市崩溃的影响力大得多。没有一家国家愿意面对房价暴跌引发的银行大面积破产,最终形成经济衰退,严重的还会引发资本外逃带来的本币崩溃。一旦本币出现失控式暴跌,国家将不得不通过大幅加息吸引资本流入,这又导致企业债务成本剧增,经济出现进一步收缩。


   个人认为,在前期诸多调控政策尚未退出之前,谈论楼市崩盘并引起银行大面积倒闭,最终引发本币崩溃,这种预测的前提是国家信用破产。短期来看,在中国难以出现类似状况。毕竟,中国还有约3万亿的外汇储备,同时,资本进出仍受国家强制控制。同时,中国存款准备金率仍在高位,调整空间较大。再加上一大批的行政干预政策仍未退出,如限购、限贷等政策的退出,都能在一定程度上对冲楼市下跌的斜率。


   一般来说,除非出现外部冲击,产能严重过剩的中国短期内不易出现高速通胀。再加上整风运动令政府消费和高端消费规模大减,也减少了通胀爆发的压力。更主要的是,欧美日都处于经济衰退期,刺激油价或者其它大宗商品价格上涨的动力不足。因为各国央行当下最担忧的不是通缩,而是滞胀。


     虽然中国楼市泡沫巨大,但是,短期内泡沫破灭的概率极小。这不仅是因为中国政府对楼市调控的能力远大于欧美日,更主要的是中国的土地、住宅和银行利率的价格体系并没有完全市场化,而且行政干预的难度极低,这让政府有能力管理市场预期,从而避免短期内出现楼市泡沫引发金融泡沫破灭的连锁反应。


    虽然楼市泡沫短期内不会,但是,由于楼市持有期以70年计算,这意味着泡沫即使二三年内不破灭,却不能排除在未来五六年在崩盘的可能性。更进一步说,即使今年房价到达历史性高点,但是,这并不意味着崩溃期马上出现。如果下跌不可避免,那么,在行政干预下的慢跌,或许是更易出现的趋势。这相当于择日再死,虽然苦日子终究要来,可这麻烦是别人的,哪个决策者都会有这种心态。

    也就是说,在行政主导式经济模式里,拖字决往往是政策的主基调,换言之,就是稳定优先,有进也好,被退也罢,前提都是不出现系统性不可收拾的风险。从这一点看,在政府失灵导致中央信用破产这一不可收拾的困境出现以前,明斯基时刻在中国不会出现。(本文来自作者博客)中国经济的明斯基时刻:择日再死 - zwzbq - zwzbq




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